孟：我们对（duì）于链（liàn）圈和（hé）
币（bì）圈两套（tào）逻辑（jí）的讨论已经很多（duō）了，还是回归我们（men）的通证经（jīng）济。刚才您谈到通证经济“大通证”、“小通证”两套打法（fǎ），大家（jiā）更多的还是熟悉大通（tōng）证的打法（fǎ）。包（bāo）括我在我的（de）“通证经济系统设计”课（kè）程中，主要讲的也是大通证。现在看来（lái），大通证越来越难。
元：是的，大（dà）通证会经（jīng）历（lì）一（yī）段时间的低迷，这个已（yǐ）成（chéng）定局（jú）。聪明的创业（yè）者不要心存幻想，应当（dāng）审（shěn）时度势，改变做法。尤其是
ico，最近美国证监会对于若干（gàn） ICO 项（xiàng）目的“秋（qiū）后算账（zhàng）”，事实上在全球范围内宣布（bù）了传统 ICO 模式的破产。
孟：这个低迷是（shì）暂时（shí）的还是永久的？
元：当然是暂时的，从（cóng）长远来（lái）讲（jiǎng）通证的（de）融资（zī）功能必然得到（dào）确认。
区块（kuài）链是互联网（wǎng）上的可信计算平台，
金（jīn）融市场需不需（xū）要可信（xìn）计算？如果需要（yào）的话（huà），未来相当一部分甚（shèn）至主要的（de）金融市场运行（háng）在区块链上，这是一（yī）个必然（rán）的趋势。现在一切以效率、监管、安全性、习惯（guàn）、能耗等等借口反（fǎn）对（duì）这（zhè）个趋势（shì）的人，他们的名字和观点未来会（huì）都被放（fàng）在相关书（shū）籍里（lǐ），供后人莞尔一（yī）笑。我（wǒ）能想到的唯一一个反对通证（zhèng）金融的合理理由，就是既得利益者（zhě）出于保护自己（jǐ）局（jú）部（bù）利益而反对将公平、公正和透明带到这个行业里。这（zhè）是一个站得住脚（jiǎo）的理由（yóu），但是（shì）不（bú）正（zhèng）当。
另（lìng）一方面，ICO 尽管（guǎn）在实（shí）践中暴露（lù）了大量的问题（tí），必（bì）须予（yǔ）以调整和修正，但是它也展现（xiàn）出（chū）作为一种高效、低摩擦的新（xīn）融资方式的巨大潜力（lì）。光强调问（wèn）题，不看正面的进步因素，这也是不客观的。
孟：这（zhè）么说，您认为现在的监管对于通证金融的态度是不合理的？
元：并非如此（cǐ），当前的监管对于（yú）通（tōng）证金融的态（tài）度有合（hé）理（lǐ）性。凡是金（jīn）融都需要（yào）监管（guǎn），监（jiān）管制度（dù）建立需要（yào）时间。在相（xiàng）应（yīng）的制（zhì）度建立起来之（zhī）前，先采取（qǔ）保守和谨（jǐn）慎的姿态（tài），可以有效的防范利用通证这种新技术进行金融欺诈。
去年以来，围（wéi）绕大通证的很（hěn）多 ICO 融资行为，从（cóng）本质上（shàng）来说都是错误的，因为它（tā）们是在一个项目毫（háo）无基（jī）础的情况下，凭空（kōng）向公众融（róng）资，这（zhè）种（zhǒng）融资行为转变（biàn）为金融欺诈的可（kě）能（néng）性（xìng）极大（dà）。
但是（shì）应当（dāng）认识到，对（duì）于通证（zhèng）金融的“一（yī）刀切（qiē）”式的监管，应当（dāng）是一（yī）个特（tè）定历史阶段的产物，不应该（gāi）将（jiāng）其永久合（hé）理化。
孟：但是从国内一些监管（guǎn）部门和金（jīn）融主管官员的态（tài）度来看，中期内看不到放松监管的（de）希望。
元（yuán）：可以理解，主要还是（shì）要服从金融维稳的这个（gè）大局。金融系统内很多（duō）官员当然在脑子（zǐ）里（lǐ）有各（gè）种各样的禁区，但也有（yǒu）很多金融官吏，他们（men）在（zài）学术上是（shì）明白人，很清楚（chǔ）区块链和通证对（duì）于金（jīn）融的价值（zhí）和意义（yì），很多人甚至曾（céng）经发表过极（jí）具见地的文章和观点（diǎn）。但在行政系统内，他们是（shì）政策的执行者。他（tā）们（men）在公开场（chǎng）合做的一些过头的表述，主要（yào）还是要服从纪律，是对（duì）上面的一种表态，是政策性的（de），而不是学术性的。一（yī）旦总体政策发生（shēng）改变，他们的态度会一百八十度大转弯。
我们在当（dāng）前也需要服从金融（róng）维（wéi）稳（wěn）这个大局，特（tè）别是发挥（huī）通证经济（jì）对实体经济的支持作用。因此我建议在国内以小通（tōng）证为主。如果一定要（yào）参与大通证，应该在海外（wài）合规（guī）合（hé）法的去做（zuò）。
孟（mèng）：海外的（de）机会在（zài）哪里？现在 STO 非常热，您看好吗？
元：美国证监会“秋后算账”式执（zhí）法之后，STO 成为当前在美国做通证金融的唯一（yī）通道，国内项目团队（duì）对 STO 的（de）关注是（shì）情（qíng）有可原的。但客观的说，STO 对于国内大部分项目来（lái）说，恐（kǒng）怕只是看上去很美，实际上（shàng）不见得能达成融资（zī）的预期。
主要还是 STO 对于合格投资人的（de）限制（zhì）。Reg D 的 406(c) 规（guī）则要求合格投资人具有 20 万（wàn）美元以上年收入，或者除房产之外的净资产超过 100 万美元。这在（zài）美国（guó）是一个（gè）很高的门槛（kǎn），这就意味着合格投资人成了一个稀缺资源。中国的项目需（xū）要去跟各个国家的项（xiàng）目（mù）一（yī）期（qī）去竞争那么几个（gè）合（hé）格投资人口袋里的美（měi）元，除非是本身就特别（bié）亮眼（yǎn）的项目（mù），否则确实难度比较大。多数项目恐怕最终会发（fā）现，STO 本身难以满足他们的融资需求。
不过从另一（yī）个方面来（lái）说，去参与（yǔ）并且通过 STO，这对于项目本身也是一种有效的资（zī）质认（rèn）可（kě）。对于通（tōng）过了 STO 的项目来（lái）说，无论是传统融资，还是（shì）在通证融资市场上，都有比较强的竞争力。所以 STO 反而成了一种明修栈道、暗（àn）度（dù）陈（chén）仓的好策（cè）略（luè）。
中长期而言（yán），STO 恐（kǒng）怕还只是处于其早期阶段。未来围绕 STO 的监管制（zhì）度必（bì）须发生（shēng）变革，也就是要（yào）基于区块链和（hé）通证（zhèng）这（zhè）一（yī）新的技术平台（tái）重（chóng）新制定监管制度。只有（yǒu）这样的监管制度出台，才（cái）是 STO 以及（jí）通证金（jīn）融腾（téng）飞之时。
现在我最关注的是
香港（gǎng）。香（xiāng）港金融当局在最近有不（bú）少大动作（zuò），11 月初（chū）香港证监会（huì）发布数字（zì）资产管理新规，对（duì）通过“沙盒监（jiān）管”的
加密货币交易所（suǒ）发（fā）放牌照，然后香港交易所（suǒ）提出来说考虑（lǜ）将自己（jǐ）的基础设施（shī）升级到区块链上。这个对香港和对（duì）整个区块链产业来说都（dōu）是十分（fèn）重要（yào）的举措。香（xiāng）港经济现在处于一个比（bǐ）较关键（jiàn）的时（shí）期，拥（yōng）抱（bào）区块链对一部（bù）分香（xiāng）港金融企业来说可能（néng）已经不是（shì）锦上添花的事情，而（ér）是（shì）图存求生的（de）选择。所以我（wǒ）看好香（xiāng）港在未来一（yī）段时间能搞出
区块链（liàn）应用的一些亮点。
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