[摘（zhāi）要] 美元作为现实世界（jiè）最主要、最（zuì）稳定（dìng）的法定（dìng）货币，美（měi）元（yuán）指数的（de）变化（huà）可能对比特币的价格波（bō）动（dòng）产生影响。在比特（tè）币日益（yì）成为（wéi）美元资产的背景下，本文（wén）研究表明，比特币价格波动与（yǔ）美元指数呈现中度的负相关（guān）关系。

[关（guān）键词] 比（bǐ）特币价格（gé），美元指数，负相关

我们知道，黄金和美（měi）元指数呈现明显（xiǎn）的负（fù）相关（guān）联系。原因在于（yú），国际（jì）上黄金一直以（yǐ）美元（yuán）计价（jià），黄（huáng）金作为美元资产的替（tì）代投资工具，当美元走势强劲时（shí），投资美元升值（zhí）获利的机（jī）会增大，投资（zī）者自然会追逐美元；相（xiàng）反，当美（měi）元走势疲软（ruǎn）时，投资（zī）者又会趋（qū）向于（yú）投资黄金，黄金价（jià）格强劲。比特币被誉为“数字黄金”，和美（měi）元指数又有什么样的（de）联系呢？这个问题（tí）值得比特币投资者密（mì）切关注（zhù）。

一般认为，比特币的内在价（jià）值在于人（rén）们使用比特币作为交换（huàn）媒介（jiè），比特（tè）币的主导（dǎo）需求是人（rén）们使用（yòng）它（tā）作为交（jiāo）换媒（méi）介（jiè），而（ér）且随着它作为交换媒介的范围扩（kuò）大和预期增强，人们对比（bǐ）特币的需求也会（huì）随之增长。同（tóng）时，作为最重要的数字货币，人们看好加密数字货币在未来的广泛应用前景，因此在资产配置里（lǐ）面持（chí）有部分比特币成为一些投资者的重要选择。然而，目前比特（tè）币价格（gé）波动剧（jù）烈（liè），投资、投机（jī）和避险等（děng）三大衍（yǎn）生（shēng）需求深刻地（dì）影响比（bǐ）特（tè）币的价（jià）格（gé）走势：一是（shì）比特（tè）币的供给恒定为2100万枚，因（yīn）此无可避免地（dì）会产生通货紧（jǐn）缩（suō），从而产生（shēng）长期的投资需求；二是由于比特币（bì）价格的剧烈波动，博取价差、杠（gàng）杆交易、合约交易等盛行，短（duǎn）期投机需求也很（hěn）旺盛（shèng）；三是由于法定（dìng）货币升值或贬值预期、汇率波动等影响，引起人们部分地卖出法币（bì）-买入（rù）比特币、或者卖出比特币-买入法币（bì）的避险需求，这和黄金需求以及价格波（bō）动比较类似，将（jiāng）比（bǐ）特币称（chēng）为“数字黄金”有一定的道理。

美元作为现（xiàn）实世界最主（zhǔ）要、最稳定的法定（dìng）货币，美元（yuán）指数的变化反映美（měi）元的（de）走（zǒu）强或走弱，可能会（huì）形成对（duì）比特币（bì）市场的抽水或者放水（shuǐ），进而对比特币（bì）的价格波动产（chǎn）生影（yǐng）响，本文即试图探讨（tǎo）比特币价格波动与美元指（zhǐ）数的（de）联（lián）系问题（tí）。

一（yī）、问题导出（chū）和研究路径

比（bǐ）特币从2017年年（nián）底到2018年（nián）第（dì）三季度（dù）经历了一次波澜（lán）壮阔的（de）过山车行情。2017年12月17日，比特（tè）币创下19875美元（火币网价格，由东（dōng）方财富choice数据提供，下（xià）同）的历（lì）史高点，此（cǐ）后经历连续五天下跌后（hòu）开始反弹，在2018年1月6日反弹至阶段高点17457美（měi）元。2018年后，比（bǐ）特币价（jià）格剧（jù）烈波动，总体延续下跌趋势（shì），至（zhì）6月25日创下5766美元年内低（dī）点，此后有起有落，截至9月28日，报6621美元（yuán）。与此同时（shí），2018年（nián）美元指数也大幅波动，从2017年（nián）11月7日的95.148点逐渐下跌到2018年2月15日的88.24点，此后低位（wèi）横盘一段时（shí）间，4月17日从89.125点逐渐回升到8月15日的96.984点，此后（hòu）走向下跌，到9月（yuè）20日触及93.793的低点转而（ér）反弹（dàn），9月28收报95.141点，10月9日触及（jí）96.155的高点，10月14日收报95.241点，预计将来（lái）会（huì）在95点上下（xià）盘整一段时间。

美（měi）元指数上行反（fǎn）映美元（yuán）走强，下行反映走弱。美元走强时，人们更倾向（xiàng）于持有美（měi）元，卖出资产和投资品；美元走弱时，则倾向（xiàng）于买（mǎi）入资（zī）产和投（tóu）资（zī）品。当然，任何事物都（dōu）不是绝对的，两者的关联有时候也可（kě）以观察（chá）到例（lì）外的（de）现象。如果将比特币（bì）看作（zuò）是一种满足避险需（xū）求等的投资品，从（cóng）理（lǐ）论上来说，美元指数上（shàng）涨，比特币价格（gé）下（xià）跌（diē）。

因（yīn）此（cǐ），本（běn）文研究的（de）假设为：美元（yuán）指数下跌，比特（tè）币价格上（shàng）升（shēng）（或者（zhě）美元指数上涨，比特币（bì）价（jià）格（gé）下（xià）跌）。

为了论证这一假设，作者从东（dōng）方财富choice数（shù）据截取了2018年1月1日至9月28日（rì）的比特币价格数据和美元指数数据，以进行统计分析。另外，由（yóu）于美元指数在周六周日（rì）没有交易，数据缺失，作者将周五和下（xià）周一的数据均值作为周六周日的（de）数（shù）据（jù），以（yǐ）此形（xíng）成和比特币一致的（de）每日连续数据。

同（tóng）时，作者认为买卖美元和买卖比（bǐ）特币都是非常便利的，没（méi）有时（shí）间（jiān）的摩（mó）擦和（hé）滞（zhì）怠，因此在方法上，拟采用一元回归分析方法等（děng）进行分（fèn）析。

二、数（shù）据分（fèn）析及结果（guǒ）

以美元指数为自变量，以（yǐ）比特（tè）币价格为因（yīn）变量（liàng），作者对2018年1月1日-9月28日的美元指（zhǐ）数和（hé）比特币（bì）价格进行了一元回归分析，结果图示如下（xià）（图1）：

图1 比特币价格和美元指数（shù）的对照图

根据图1，在置信（xìn）度为（wéi）95%的水平下，比特币价格和美（měi）元指数之间（jiān）存在Y=-512.02X+55745的负相关关（guān）系。其中（zhōng），Y为比（bǐ）特（tè）币（bì）价格，X为（wéi）美元指数。

进一（yī）步（bù）分析来看，图1中比特币价格和美元汇率（lǜ）的相关（guān）系数（shù）R = 0.5463，因变量（liàng）和自变量的（de）相关程度为中度相关（guān）；测定（dìng）系数R² = 0.2984，说明回归方程（chéng）的拟合优度较（jiào）低。统计理论认为，回归中|R|大于（yú）等于0.8时为两变量间高度相（xiàng）关、|R|大于等于0.5小（xiǎo）于0.8时认为两变量中度相关、|R|大（dà）于等于0.3小（xiǎo）于0.5时认为两（liǎng）变量低度（dù）相关或弱相关、|R|小于0.3说明相关程度为极弱相关或无相关。

图1中相关系数R = 0.5463，|R|大于0.5，可以（yǐ）认为比特币价格和美元汇率之间存在中度的负相关关系。因此，从回归结果（guǒ）来看，本文的研究假（jiǎ）设得到有效的支持（chí）。

为（wéi）了进一（yī）步探讨美元指数与比特币价格波动的（de）关系（xì），作者（zhě）将（jiāng）每日美元指数（shù）波动的（de）差值乘以10000（即常说的BP差值、基点）和每（měi）日比特币价格波（bō）动的差值乘以（yǐ）10（放大10倍便（biàn）于直观图示）进行比较，结（jié）果如下（xià）图所示（图2）：

图（tú）2 美元指数差值（zhí）和比（bǐ）特币价差比（bǐ）较

对（duì）图2进行观（guān）察，可以看出（chū）：（1）美元指数变动方向和比特币价差变（biàn）动方向（xiàng）的（de）有一（yī）定（dìng）的规律性（xìng），主要呈现反向运动规律，例如图中的1月10日、3月14日、5月16日、6月30日、9月19日前后；但是某些时候（hòu）也呈现同（tóng）向运动（dòng）现象，不过（guò）发生次数不多（duō），幅度（dù）一般也不大；（2）2018年7月之后（hòu），无论美元指数还是比特币价格，波动幅度都（dōu）有所降低，既说明二者具有一定的联系（xì），也说明美元（yuán）和比特（tè）币都（dōu）面临（lín）一个方向的选（xuǎn）择；（3）结（jié）合美元（yuán）仍然（rán）处于加息（xī）周期的因素来看，下一步美元（yuán）指数走强的概率会大（dà）一些，但是比（bǐ）特币是否走弱不好判断，毕竟二者只是（shì）中度偏低地（dì）相关。

综合图1回归分析和图2比较分析（xī），可以认为：（1）比特币价（jià）格（gé）波动和美元指（zhǐ）数变（biàn）化呈现中（zhōng）度的负相关（guān）关系，美元走强部分地引起比特币价（jià）格下跌，美元走弱部分地引起（qǐ）比特币价格上升；（2）随着时间推移（yí），比特币价格波动和美元指数涨（zhǎng）跌的幅度都有所（suǒ）下降，可能面临着变化方向的选择；（3）本文（wén）仅截取了2018年前三季度（dù）的数据进（jìn）行分析，从更（gèng）长历（lì）史来看，比（bǐ）特币价格波动和美元指数的关联性很弱，但是（shì）不（bú）排除在某些阶段、某些时点（diǎn）形成某种联（lián）系。

三、几点思考

人类自进入纸钞时代以来（lái），法定货币持续（xù）贬（biǎn）值，即（jí）使是美元这样的（de）主（zhǔ）流法币，1980年以来的年均通货膨（péng）胀率也超过了2%。中本（běn）聪创（chuàng）造比特币（bì），目的是对抗法币的通（tōng）货膨胀，减少（shǎo）人们被迫交纳（nà）的铸币税，但是又走（zǒu）向了事物的反面，固（gù）定数量的比特币必然存在通货紧缩。货币（bì）理论认为，货币恰（qià）好（hǎo）满足现实流通需要（yào）的（de）时候既不（bú）会通胀（zhàng）也不会（huì）通缩，而（ér）这个数量（liàng）是很难准确估算的。下（xià）面，就比特（tè）币和美（měi）元等法币的关联关（guān）系（xì），作者分享（xiǎng）几点思考如下：

（1）美联储发行美元（yuán）锚定的是（shì）通货膨胀（zhàng）率，一（yī）般认为（wéi）通胀率超（chāo）过3%即必（bì）须（xū）干预（实际美联储一般在（zài）通胀率超过2%就会加息），因此美元指数是一个相（xiàng）对（duì）指（zhǐ）标。长期（qī）来看，美元指数总是围绕100点上（shàng）下波动，而（ér）比特币（bì）价格却没有（yǒu）上限。因（yīn）此，100年后（hòu）美元指数可能变化不大（dà），比特币价（jià）格则存在无限（xiàn）的（de）可能，我们（men）将二者联系在一起，得出（chū）的（de）结论可能仅（jǐn）适用于某（mǒu）些阶（jiē）段、某些时点。

（2）比特币价格波动受到多重、复杂因素的影响，绝非（fēi）单个因素能够完全解释得了（le）的（de）。对于美元指数，我们既（jì）要看到比特（tè）币价格与（yǔ）美元指数的中度负相关性，也要看到比特币价格波动的（de）其它（tā）因素（sù），如政（zhèng）策鼓励和打压、事件驱动（dòng）、投资者偏好以及心理预（yù）期变（biàn）化等。只有将多因素、多视角综（zōng）合在（zài）一起，才（cái）可能形成比特币价格波动的一些准确判断。但即使是这样，涨跌方向、时点、幅度判断错误（wù）也（yě）很常见，就交易的角度而言，只要判断正确的概（gài）率超（chāo）过50%，投资者（zhě）即有机会战胜大盘（pán），取（qǔ）得（dé）正收益。通过（guò）制定正确（què）的交易策略（luè），例如恰当（dāng）的止损和止（zhǐ）盈、适合自（zì）己的资金杠杆等，从而形成自己的（de）投资理念，并长期（qī）坚持和实践，可能会较好（hǎo）的收益。

（3）即使是（shì）同一事件，引起（qǐ）对美元指数和比特（tè）币价格（gé）波动的作用力度也是不同的。从目前来看，对（duì）于美元区（qū）以外的经（jīng）济（jì）体（tǐ）而（ér）言，持（chí）有（yǒu）美元的避（bì）险需求大（dà）于持有（yǒu）比特币（bì）的避险需求。2018年10月初（chū）股（gǔ）市（shì）巨（jù）震，比特币（bì）反而下跌，有人认（rèn）为比特币的（de）避险（xiǎn）功能出现了异（yì）常，其实由于避险，可能人（rén）们更倾向于持有美元（期间美元指数波（bō）幅（fú）较小），比特币下（xià）跌基本符合预期（qī）。但是比特币的避险功能也不容忽视，所以又（yòu）有15日的大幅反（fǎn）弹。当（dāng）然，这样（yàng）解释并不全面（多（duō）数认为比特（tè）币的（de）反弹和做空USDT有关），也（yě）有马后炮的嫌疑（yí），读者大可（kě）一（yī）笑而过（guò）。

（4）值得（dé）深思的是美元（yuán）、人（rén）民（mín）币汇率和比特币价格三（sān）者（zhě）之间的联系（xì）。美（měi）元指数（shù）明（míng）显（xiǎn）地影响美（měi）元兑人民币（bì）汇（huì）率和比特（tè）币（bì）价（jià）格（gé），问题在于：一是美元（yuán）强（qiáng）则人民币汇（huì）率跌，人民币汇率跌则比（bǐ）特币价格走高，→美元强，比特币价格走高？二（èr）是美元强则比特币价格走低，人民币汇率涨比（bǐ）特（tè）币价（jià）格走低，→美元强，人民币汇率涨？这种推（tuī）论是不（bú）太成立的。美元、人（rén）民币汇率和比特币价格三（sān）者之间看起来有点类似于蒙代尔不可能三角，不可能（néng）三者都（dōu）涨，也不可能三者都跌，当然，这（zhè）还需要（yào）更（gèng）多的时间观察。用动态均衡（héng）理论来解（jiě）释的（de）话（huà），三者相互博（bó）弈，形成均衡→不均（jun1）衡→均衡的（de）循（xún）环，可以看（kàn）主导因素：美元大涨（zhǎng），比特币跌（diē），人民币汇率跌；人民币（bì）汇（huì）率（lǜ）大跌，美元涨，比（bǐ）特币涨；比特币大涨（zhǎng），美元跌，人民（mín）币汇率跌。这（zhè）种现象是（shì）极有可能的。

参考文献

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